“各位同学，大家晚上好。现在，我们惠州市提出了‘创建全国文明城市’的口号，我们全市人民都群策群力，从自我做起，从小事做起，为惠州争创全国文明城市贡献自己的一份力量。如今，我们不再乱扔垃圾，我们不再乱过马路；在公车上到处可以看见让座的举动，在大街上到处是礼貌的笑容；大家的素质提升了一个档次。在座各位也同样为创建文明城市贡献了自己的力量，都表现出了高人一等的素质和形象。但是，在创建全国文明城市的过程中，我们有一个地方做得很不好，那就是公众场合吸烟问题。”（场下顿时大笑，都把目光瞄向吸烟的家伙，那家伙也很识时务并且不好意思地灭了烟头）我稍作停顿，继续说道：“世界卫生组织的研究表明，吸二手烟的危害是一手烟的20倍（具体数字不记得，瞎编的）。这就是说，吸烟者吸一根烟就等于让旁人吸了20根。因为吸烟者本身或多或少都会有抗体和免疫能力，但非吸烟者没有。所以，为了自己和旁人的身体健康，为了让惠州在创建全国文明城市中更进一步，我号召，大家不要在公众场合吸烟！谢谢大家！”

可就在这样一种危难时刻、在这样一种全国人民齐聚齐心的关头，我们听到了另外一种声音。这个声音传达的是对捐献者的批评和谩骂。从刘德华的10万，到姚明的50万元，到奥运火炬手的“空空妙手”，到惠州市某中的虚伪捐款事件，再到万科主席王石不合时宜的言论，最后蔓延到跨国企业、欧美国家的小家子气。我们国人可谓铆足了劲，一副语不惊人死不休的样子，网上到处有文章将各方捐款进行对比，捐钱多的受到称赞，捐钱少的被大吐口水。我不禁要问一句：“爱心有价吗？”

且不说捐钱者本身的经济实力如何，只要他有奉献爱心热情，不管捐款多少，我们都应该举四足欢迎，都应该从内心深处对他们表示敬意，而不应该只凭主观上的臆测就认为谁捐多了，谁捐少了，然后便不明就里的来一顿臭骂！因为捐钱者本身不管经济实力的强弱，他对这次灾难有他自己的想法，他手中的资金有他自己的用途，我们对那些慷慨解囊的人们要报以鲜花和掌声，但是对那些捐款寥寥者也不应该拳打脚踢，而是同样应以宽容、理解的态度处之。毕竟，金钱有价，爱心无价，更何况我们根本不可能单凭一次捐款就断定一个人爱心的大小，不是吗？

当然，像惠州市某中和奥运火炬手这样的纯作秀行为，不管他背后有怎样的苦衷，我们都应该持批判态度的，就像上文提到一样，爱心无价，量力而为就好了，何必惺惺作态？

一、动态市盈率太高（超50倍）的不买

市盈率是衡量股票价值的一个重要指标，一只公认的好股票，市盈率太高了也不值得我们去买，因为那意味着我们的投资回报期会非常长，年收益率不高。而我们所讲的是动态市盈率（指股票当年的预期市盈率），只要动态市盈率不高，就算静态市盈率偏高，还是有投资价值的。比如双环科技，07年市盈率按16元收盘价计算是80倍，基本偏高，但是我们预期他08年每股收益会有0.8元，而且以后还会继续增长，那么它的动态市盈率只有20倍，是有投资价值的。反过来，如果某股票07年市盈率才15倍，但是预期08年大滑坡，那么它的动态市盈率就会很高，这是不能购买的。所以，第一条原则是建立在你在股票的盈利预测上的，因人而异。

现在我们A股市场到处充斥着100倍市盈率的股票，其中很多是没有价值的垃圾股，大部分集中在低价股，应该注意风险。而值得我们长线持有的几只股票（茅台、格力、苏宁等）大多动态市盈率也不低，选择他们也要注意时机。

二、行业竞争太激烈的不买

    有些股票所处的行业竞争超大，比如汽车、白色家电、手机等，毛利率是逐年下降的，这些行业的产品由于进入门槛较低，导致供大于求，很多都在赔本买卖，长线来看具有一定的周期性，不值得稳健型的投资者青睐。

三、没有自主定价权的企业不买

    我国是社会主义国家，央企掌控着国家命脉，国家对很多产品具有定价权，而企业则没有这种权利。最为明显的例子是石油和电力，眼看着成本不断上升，国家顾虑民生问题又不敢涨价，最后只能牺牲股东的利益，企业的业绩不断滑坡甚至亏损，这些企业的未来我们是看不清的，因为国要其生就生，死就死，不确定性太大。

四、一夜暴富的不买

    A股市场有很多这样的企业，靠资产重组或者变卖资产取得了大额的一次性收益，将一个原本亏损无法翻身的企业变成一个财务报表靓丽的公司，其实这就是障眼法。看看浪沙、广州控股、湖南投资这样的股票，我们知道一夜暴富是不能长久的，要是去追高买套更是让你后悔终生。

五、靠产品涨价推动股价上涨的不买

    去年，曾经有过几只大牛股，如华锋氨纶、广济药业以及有色金属等，他们都是靠的产品涨价然后业绩大增，但是我们说，风水轮流转，一旦产品价格趋势逆转，公司的股价也会几何级的下跌，风险太大，中长线不宜持股。

六、夕阳产业不买

有些行业，我们一眼就看出他们即将消失，那么行业中的股票在他们没有完成转型之前自然是买不得的。比如说胶卷行业，在当今的数码风中迟早会消失，再比如我不看好的传统出版类企业，在当今网络信息迅速发展的年代也很难生存的。

七、靠政策扶持的不买

我的这一观点恐怕很多人会反对，因为像现在大热的农业和新能源板块我都是反对购买的，因为历年来最弱势、最不赚钱的行业才会需要政策扶持，既然它不赚钱，既然它需要扶持才能度日，我们何必现在购买，应该等到环境明朗时再介入不迟。

八、有过不良“案底”的公司不买

    这一条原则带有强烈的个人色彩。什么公司会有“案底”？像一些公司违法经营、披露信息不诚信、不顾及股东利益的公司，如果有这些不良记录的公司，我会在很长一段时间不给与关注。像信息造假的杭萧钢构，像天量增发的中国平安，这种公司无论以后业绩多好，都不在我的选择范围之内，因为它的名声臭了。

九、热衷于炒股的公司不买

    有些公司不好好经营自身业务，只顾着在二级市场翻云覆雨，不但自己的主营业务搞不好，还在二级市场亏了大钱，这样的公司毫无疑问是没有投资价值的。最典型的便是佛山照明，去年股市好业绩大增，今年股市不好搞了个亏损，类似的还有两面针、丽珠集团等。

十、过于依赖出口不买

    现阶段人民币升值，而且长期生值的趋势不改，靠出口为生的公司面临着巨大的汇兑损失。比如服装纺织行业，鞋业等，只要不是以内需为主的，大部分都是业绩下滑的厉害，我们何必撰着这些“外币资产”不放手呢？

蒙迪欧致胜11月8日上市以来，已经取得了良好的市场反应。当月销量是4233辆，与老蒙迪欧合计在同等车型中排名第六；排名将有可能上升至第四。预计蒙迪欧致胜2008年的销量在5-6万辆左右。

长安福特马自达汽车南京公司竣工投产。这是长安福特设立的第二家整车工厂。南京工厂的产能储备保障了未来几年福特的高速发展。马2的销量也将在5-6万辆左右，2008年的大部分时间南京工厂的产能利用率在50%以下，折旧摊销费用较大，预计南京工厂2008年可能难以盈利。

南京工厂投产和长安福特马自达公司产销量的继续快速增长，将带动发动机公司较快进入盈利阶段。预计发动机公司在2008年将实现扭亏为盈，实现利润3-4亿元。

长安汽车的自主研发车型仍然距离贡献利润较远，但不断积累的技术和自主研发经验助力长安未来的飞跃。自主品牌的成功不仅仅是对公司研发能力的证明，也是对公司管理理念和水平的验证。我们看好长安汽车的自主品牌的发展前景，长安汽车具备在自主品牌发展上取得突破的能力。

预计公司07年下半年与08年的以长安福特为主的投资收益将继续保持大幅度的增长。母公司微型车业务将好转，预计08年上半年能实现扭亏盈利。预计07-09年的每股收益分别为0.40、0.79和0.97元。考虑公司的高成长性，给予其30-35倍的市盈率，6个月内的目标价为24-28元左右。给予“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。

一天，王世民找到了他们单位的智囊“小诸葛”，问道：“现在，外面都说我是个好领导，你觉得怎样？”

小诸葛稍加思索，引经据典道：“古时唐太宗李世民有一次问魏征：‘爱卿啊，为什么朝中的大臣和我的妃子都尽说一些阿谀奉承的话，不敢讲真话呢？’魏征答曰：‘大臣们因为害怕陛下，所以不敢说真话；妃子们喜欢陛下，也不会说真话。’所以我说领导阿，你这个问题来问我是得不到真正答案的！”

王世民笑道：“既然如此，为何你不做魏征呢？”

小诸葛答曰：“因为我不知道您是不是唐太宗阿！”

说罢，两人遂大笑。

…………

举例，假如复牌当天开盘无升跌，即（31.52-27.6）x500=1960元。而我在卖出后还是继续持有1200股金融街。

2.2股指期货将推动公司经纪业务再次腾飞
2.2.1火爆行情助推经纪业务第一次腾飞
2.2.2股指期货将成为推动经纪业务的又一动力
市场成交金额增速减缓
  目前我国股票市场换手率较高，甚至能达到月换手率超过100%，这主要是由于市场流动性充裕，股指的上涨幅度较大带动了市场人气，从而导致高换手率。这种情况在2008年及以后继续维持的可能性较小：一是，国家已经明确明年将会采取从紧的货币政策，可以预计明年央行将会继续加大市场流动性的回收，从而对市场资金造成压力，降低股票市场换手率；二是明年股票指数的涨幅趋缓，预计明年上证指数将在4300-7400点之间运行，涨幅在为45%左右，远小于去年和今年的100%的涨幅，在这种情况下，股票市场很难继续保持这样旺盛的人气，从而导致换手率逐渐降低。
  明年市场成交金额增速会放缓，但受益于融资带来的基数的扩大以及股指期货带来的市场成交的活跃，日均交易量仍能比今年增长25%-50%。
  股票市场换手率降低并不一定意味着市场成交额的缩减：一是新的IPO和再融资将会扩大整个市场基数，另外股指的上升也会在一定程度上弥补换手率下降对成交金额的影响，最为重要的是股指期货的推出从长期来看会促进市场交易的活跃。虽然股指期货和融资融券等制度建设的推出时间不确定，但从总体上来讲2008年度A股市场交易量巅峰时期仍会超过2007年，市场日均交易量比2007年增长25~50%左右。
股指期货有利于市场份额向公司集中
  我国股指期货合约设计的特征决定了机构将会是股指期货合约交易的主力，而我们国家主要的机构投资者包括基金、保险机构、券商和财务公司等。从资金实力和套期保值需求的角度出发，基金将会是最主要的股指期货合约参与者。届时基金会根据现货市场和股指期货市场的情况来决定在这两个市场的操作，因而基金份额大的证券公司将会更加充分的分享到由股指期货推出而带来的现货市场交易量的上升。而中信系证券无论是从基金家数或者佣金份额均占有绝对优势，因此我们认为股指期货推出以后中信证券将会得到超过行业平均的增长，预计经纪业务2008年的增幅在40%左右。
2.3直接融资比例提高继续推动投行业务发展
2.3.1大扩容带来大发展
融资政策放开促使直接融资速度加快
  2006年中旬由于股权分置改革而停滞的IPO和再融资重新启动，压抑了一年的融资冲动得到释放，二级市场的快速上涨也不断激发着企业的融资热情。2006年IPO家数比2005年增长了56家，2007年也同样保持了这样一个趋势，截止到11月底，今年IPO家数为116家，已经超过06年全年45家，募集资金也较去年全年增长了140%。从增发统计上，我们也可以看到同样的增长趋势：截止到11月底，增发家数比去年全年增长了87家，募集资金比去年全年增长了161%。
  从近两年主要公司证券承销业务市场占有率的变动来看，合资券商在投行业务中的优势逐渐凸现，高盛高华、瑞银、信达市场占有率增长较快，而一些传统的大券商如中金、申万、广发均有较大幅度的下滑。在这种形势下，公司证券承销额的占有率比去年上升了5个百分点，升幅较大，显示出公司在投行业务上优势更加明显。这主要是由于公司具有丰富的全球项目的承销经验以及充足的净资本，使其在大型央企上市或回归过程中占得先机。
2.3.2公司债市场的扩容有利于发挥公司优势
08年公司债市场有望异军突起
  加大直接融资力度和比例仍然是08年政府工作重心。在这个大前提下，我们仍然看好券商投行业务的发展。继续扩大直接融资仍是发展资本市场的一项重要工作，其中公司债的发行规模和速度有望在08年得到快速发展。随着大中型央企上市和回归的逐步完成，股票融资将会进入一个稳定、缓慢发展的阶段。但是公司债市场则有可能出现爆发式扩容。债券市场，尤其是公司债券市场是我国证券市场的一条"短腿"，2006年，我国公司债券规模占GDP的比重不到2%，远低于美国的40%和韩国的17%。政府已经通过各个场合表达出了大力发展债券融资尤其是公司债的意向，并且《公司债券发行试点办法》也已经公布实施。由于现在公司债仍然处于试点阶段，发行公司债的多为大型企业，因此07年年内公司债市场规模较小，我们认为08年随着各方利益的进一步协调以及试点范围的逐渐扩大，公司债将会进入大发展时期。并且随着央行进一步加息和上调存款准备金率收缩银根，债券融资将会越来越凸现其便利和成本优势。
公司在债券融资方面具有较强优势
  中信证券构建了全面的债券承销业务平台，在企业债、国债、商业银行次级债、金融债、短期融资券、外资公司人民币债、证券公司金融债和保险公司次级债等承销业务方面都取得了良好业绩。06年担任铁道债、国家电网和三峡债等6只企业债券，中信银行、华夏银行以及兴业银行三只次级债，以及IFC熊猫债的主承销商。并且公司是目前人民银行批准的唯一获得短期融资券主承销商资格的证券公司，承销铁通集团、中化集团和火箭股份的短期融资券。按债券市场全口径统计，公司债券融资总额占27%的市场份额，在债券承销业务继续保持市场领先地位。
2.4自营业务稳健发展
  07年上半年公司自营业务收益为26.8亿元，自营规模为93.58亿元。从收益构成看，公司股票投资比重比去年有所下降，并且低风险的新股申购是股票收益的主要来源。公司的投资风格依然偏于稳健。
  以往的投资业绩显示，在股票市场处于下降或者盘整的状态，公司股票投资的表现基本能与市场保持同步甚至略优于市场，只有在去年指数大幅上涨的情况下，公司股票投资收益跑输大盘。这可能是由于公司策略变化稍稍滞后于股票市场形式的变化。从今年上半年的投资业绩来看，公司股票收益率为38.52%，而同期上证指数的涨幅为42.8%，差距明显小于06年。
  随着指数不断高涨，在目前高估值的背景下公司已经开始逐渐减小股票投资所占份额，这有利于公司控制风险。并且公司开始意识到自营业务仍然是公司的弱点，因此已经开始着力弥补公司在这方面的不足。随着公司在自营方面能力的提高，我们认为08年公司股票业务有望保持50%左右的收益率，而整体自营业务收益率有望保证在25%-30%。
2.5买方业务持续壮大
2.5.1资产管理业务规模不断扩大
2.5.2收购基金股权享受行业高速发展
  随着国内资本市场的高速发展，投资者投资热情高涨，给基金带来了重大发展契机。近两年基金业发展迅速，2006年底时，我国全部基金净资产为8565亿元，而根据Wind的统计，截止到07年11月26日，基金净值总规模就已经达到29205亿元，不到一年的时间增长了2.4倍。为了更加充分地分享资本市场的高成长，公司在大力发展资产管理业务的同时，也着力布局基金业。2007年6月公司完成了增持中信基金管理公司股权至100%的工作。同时又将对华夏基金的持股比例扩大至60.725%，并且董事会已经通过未来将增持华夏基金股权至100%的方案，待证监会批准后，公司将会把华夏基金完全纳入麾下，届时中信基金与华夏基金的整合也值得期待。
  华夏基金管理公司是目前国内管理资产规模第2的基金管理公司，也是盈利能力较强的资产管理公司。目前管理的基金规模在1985亿元，2007年上半年净利润将近4亿，由于中信证券较大的股本基础，基金业对公司主营业务贡献程度较小。但是相比经纪业务和自营业务，基金管理收益波动较小，有利于公司收入的稳定。
2.6规模优势降低费用率
  证券公司的固定成本占较大比重，业务量上升时，单位固定成本下降，导致利润以更高速度增长。06年公司的营业费用率由05年63.98%下降至37.47%，幅度达26.51个百分点。07年中报显示公司营业费用率由06年上半年的43.18%下降至30.11%，继06年之后又有一定幅度的下降，但是降幅大大减小。预计未来两三年随着市场的继续活跃，公司的营业费用率将保持在30-35%左右。
3公司优势与风险
3.1创新业务+国际化战略
3.1.1创新业务的先发优势
  目前给公司带来较大利润的创新业务是股改权证的创设，06年公司权证创设总量达到3.98亿份，取得收益1.21亿元，市场占有率为16%，排名第1。目前公司所持有的南航认股权证余额为31.7亿份，如果按目前的价格来算，公司持有到期，将为08年贡献20亿元左右的收入。
  我国市场现在正在进行的金融创新业务主要包括QDII、PE、股指期货。在券商里，公司是最早拿到资格并且第一批进入试点的。之所以出现这种局面，主要是由于在金融创新业务方面准备充分，建立了较为完善的业务线，人才和项目储备丰富。而创新业务在开展初期，由于政策倾斜和竞争程度较小，一般利润比较丰厚。因此，公司将成为本轮资本市场金融创新最大的赢家之一。
3.1.2国际化战略
    公司的国际化进程并未仅仅停留在香港市场，公司11月2日公告称：公司董事会通过了《关于与贝尔斯登公司建立全面战略合作的预案》，拟与美国著名投行贝尔斯登相互参股在亚洲进行全面合作。根据这一协议，中信证券和贝尔斯登将共享管理经验和技术，以在中国内地发展新的资本市场产品和业务，并将在香港建立一家合资公司，整合两家公司在亚洲其余地区的现有业务。作为华尔街第六大投行，贝尔斯登具有一定的品牌与实力，曾以结构性产品享有盛名，竞争优势主要集中在交易部门和衍生产品市场上。在本次美国次级债风波下，公司股价连连下跌，中信证券选择在此时介入，是一个较好的时机。如果双方能顺利通过各自监管机构的审核，这两家大券商能充分实现优势互补：贝尔斯登将向中信证券提供有关中国资本市场新业务、新产品的技术支持和管理服务，并授权公司经营管理层制定详细合作计划，中信证券将会学习到先进的金融产品，特别是债券市场产品，这恰恰是其所缺的；贝尔斯登则一方面可以摆脱被恶意收购的命运，另一方面在高速发展的中国业务方面提升份额，带来更多的收购兼并、金融产品设计的业务机会，从而提升贝尔斯登的长期增长率。
  目前国内券商在产品和技术上都比较薄弱，主要收入来自于经纪以及自营业务，为了减小公司业绩受经济周期的影响程度，业务多元化和国际化成为不少券商的战略。但是由于缺少经验和人才，业务多元化和国际化开展较慢，中信证券通过与贝尔斯登的合作又走在了全国券商的前列，如果本次合作能顺利进行，将进一步加大公司在国内和国际市场的竞争力。
3.2风险因素
  证券市场的交易量和未来走势具有较大的不确定性，因此公司的经纪业务收入、自营业务收益及资管业务规模等均存在不确定性；随着国内证券服务业对外资券商的彻底放开，公司面临的压力将逐渐增大，尤其是在创新业务领域；与贝尔斯登的战略合作并未得到两国监管层的最终确认，存在一定的风险。随着公司国际战略的开展，公司将面临环境更加复杂的国际市场，竞争对手水平更高，金融工具丰富，风险来源更多，能否在国际市场占有一席之地还存在较大的不确定。
4盈利预测
4.1盈利预测假设
  公司07年、08年经纪业务增长率分别为358%和40%；公司08年买卖证券的总体收益率为30%，南航权证贡献自营收入25亿元；受益于央企整合、集团上市、大盘股回归以及公司债市场的发展，公司07年、08年投行业务增长122%和35%；受益于受托管理业务规模的持续扩大，资管业务07、08年收入增长率分别为330%和80%；受益于公司规模的扩张，费用率保持在30%左右；未考虑继续增发或发行转债对股权的稀释。
4.2盈利预测表
  在上述假设前提下，我们预计公司近三年净利润年均增长率会超过200%，按当前股本计算07~09年分别实现每股收益3.45元、5.45元和6.71元。
5估值
5.1自由现金流模型
5.2市盈率法
  选取国内已上市的证券公司进行估值比较，我们发现中信证券的估值水平与行业平均水平相当。与发达国家相比，我国资本市场还远不完善，金融产品结构较少，缺乏衍生工具，而且我国居民储蓄水平较高，投资意识刚被激发，这些情况决定了我国资本市场将经历高速发展的历史阶段，而证券行业将成为最大的受益者。因此采用发达国家证券行业的估值水平过于保守。申银万国在香港市场的市盈率在32倍左右，而中信证券作为国内证券行业的领头羊，在多项业务领域具有较大优势，规模经济明显，创新业务储备丰富，这些优势是其它券商在短期内无法复制的，因此我们给与中信证券32-33倍市盈率，对应的估值区间为174.4元-179.85元。
6投资建议
  公司作为证券行业龙头，具有明确的发展战略：在行业处于低谷通过收购快速壮大自身实力；在行业处于快速时收购华夏基金股权，分享基金高成长带来的收益；目前则实行"多元化+国际化"的战略，多元化使公司收入逐渐向金融创新业务上转移，国际化则通过国际合作分享国际资本市场成长的同时加强公司在金融创新方面的优势。我国资本市场的发展将是一个长期的过程，龙头地位和发展战略将保证公司的飞速成长。结合相对估值和绝对法，给与公司176.37元的目标价位和"强烈推荐"的投资评级。